作者/庆福，编辑/嘉嘉

日前，TCL中环发布财报显示：2024年上半年，TCL中环营收为162.13亿元，同比下降53.54%，归母净利润为-30.64亿元，同比下降167.53%。

超30亿的巨额亏损，而在此前，中环股份堪称是TCL最佳的战略投资，但为何曾经的现金奶牛成为了累赘？在外界看来，这是因为光伏行业市场低迷、价格倒挂。

但在司库财经看来，TCL中环的亏损不仅在于“天灾”，更在于“人祸”：李东生制定了占有率、行业第一的KPI，但这种忽视行业需求，盲目扩大产能的行为，最终导致TCL中环营收腰斩，其市值更跌去超八成。

【1】李东生逮住A股现金牛

A股有能挣钱的隐形冠军吗？在被TCL控股之前，中环股份是A股中被隐藏的黄金股，其舆论广知度和资本认可度并不高，市值更是常年稳定在200亿-300亿之间，基本没有太大浮动。

在大众看来这是一家不被关注，边缘化的A股上市公司，但对光伏市场来讲，中环股份却是一家没有任何人敢忽视的“巨人”。

据数据显示：半导体硅片领域，中环在整个中国大陆地区占到一半以上，特殊产品在全球能够占到20%，国内占到80%，同隆基股份并称为国内的单晶硅片龙头。

2019年，在完成TCL资产重组后，李东生雄心勃勃，想迈出显示行业，进行多元化布局，希望进入科技、资本密集型赛道。

方法简单粗暴，通过收购有一定规模和效益的公司提升TCL整体盈利能力。

“中环半导体一直保持强劲的竞争力。在原有的地方国有体制下，能够和各种所有制竞争能够保持一种竞争力，非常难得”，在李东生眼中，中环股份是最符合TCL集团化、多样化的最佳收购目标。

（来源：深圳证券信息有限公司官网）

猎物锁定，狩猎开始。次年5月，TCL溢价13%，以125亿元收购中环集团100％股权，进而拿到中环股份25.55%的股份，成为其最大股东。

“TCL华星光电显示行业供应商和中环半导体（中环股份）供应商相当大的比例是相同的，制造工艺技术有比较大的关联性，整个管理逻辑也是相似的。”

在收购前，李东生认为中环股份将与TCL其他业务协同发展，能使用相同的供应链，但随后光伏产业的爆发，让TCL管理层感受到了什么是“风口飞猪论”。

2020年，随着全球碳中和协议达成，再加上俄乌冲突促使欧洲能源转型，外部市场环境大变，海外光伏需求量暴涨，占据全球80%以上产能的中国光伏产业赚得盆满钵满。

司库财经了解，2021年初，多晶硅价格为8.4万元/吨，而到年底涨到30.3万元/吨，价格上涨2.6倍；180mm单晶硅片、210mm单晶硅片价格也达到历史高位，分别为7元/片、10元/片。

中国光伏企业迎来最美好时刻，而中环股份一度成为TCL旗下创收的主力军之一。

2020年，中环股份净利润仅为10.89亿元，但2021年、2021年实现了翻倍，净利润分别为40.3亿元、68.19亿元，此后中环股份也改名为TCL中环，正式成为TCL集团化一员。

【2】目标光伏市场第一

风口至此，猪也能飞上天，光伏成为了当年最挣钱、最火爆的行业。

据光伏盒子统计，2021年国内108家A股光伏上市公司，合计创造净利润960.42亿元，较上一年增长了至少500亿元。

而TCL中环也成为了TCL炙手可热的现金奶牛和最佳资本运作案例。据司库财经统计：从2020年至2023年，TCL中环为TCL科技、李东生换来了153.54亿的巨额利润。

（来源：互联网）

更重要的贡献体现在资本市场。被TCL收购前，TCL中环约为300亿左右，但是到了2022年7月，达到2000亿元大关，两年时间市值增长将近7倍。

如按照TCL掌控TCL中环25.55%的股份计算，仅在资本市场，TCL投资TCL中环就获得510亿元的股票增值，简直赚翻了。

不论是从营收利润等财务贡献，还是公司市值增长，在外界看来，李东生押注光伏赌对了赛道，百亿资金并购中环股份，选中了黑马，一度风光无限。

TCL中环扩军备战，开始光伏行业的“猪突推进”：

在工厂产能上，2023年，TCL中环宣布投资106亿元，拟在广州投建25 GW N型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目，提高垂直一体化能力；

在渠道和技术上，TCL中环先后花费近40亿元持续并购新加坡光伏公司Maxeon，目前已获得该公司50.1%的控股，除了获得TOPCon、BC等技术外，更是获得Maxeon在美国、欧洲市场的销售渠道。

在海外渠道、工厂产能等方面，TCL中环毫不吝啬，重金投入，带动了市场占有率。

据数据显示：目前TCL中环光伏单晶的产能已经达到至190GW，而光伏材料产品的出货量约为62GW，同比增长18.3%，其硅片综合市场占有率达到了23.5%，在行业内位居首位。

然而登上“光伏铁王座”的TCL中环，等到的不是睥睨天下的荣光和市场话语权，反而是不可逆转的持续亏损。

【3】外部市场急转直下

2023年下旬，光伏市场风向再次转变，能源安全日益艰巨，全球碳中和进程放缓，市场需求量减少，同时前两年国内光伏企业拼命增加产能，国内产能过剩。

一边需求减少，一边供给增多，双重因素叠加下，市场供给远远大于需求，光伏价格的天枰开始倾斜。

据司库财经了解，2023年年初，210mm单晶硅片价格约为6元/片，180mm单晶硅片价格约为5元/片，但到了年终，单晶硅片价格下跌超过60%，210mm单晶硅片、180mm单晶硅片的价格分别不足4元/片、3元/片。

而到了今年二季度，价格进一步下降，以210mm规格的硅片为例，210mm P型硅片更是下跌到1.7元/片，210mm N型硅片下跌到1.65元/片，价格只有两年前的四分之一。

光伏行情暴跌，有相关行业从业者在接受媒体采访时表示：目前光伏的行情是赔本卖，卖一片赔一片，卖的越多赔的越多。

为此，光伏行业纷纷降低产能。据了解，目前光伏行业的开工率减半，开工率仅为50%-60%，仅仅是为了维持工厂运行。

但TCL中环却特立独行，始终将开工率维持在高负荷状态，在今年上半年更是达到80%-100%，近乎满负荷的状态，截至2024年6月，其光伏硅片出货月市占率已提升至30%左右。

一边是工厂不断生产出硅片，一边是赔钱出售，TCL中环为何违反常识，如此执着生产，提高产能？

“当度过行业调整期后，硅片格局将有望重塑、龙头集中度提升，中环将维持在行业的优势地位”，一名TCL中环负责人在接受媒体采访时表示，这是策略，通过牺牲部分利润来换取更高的市占率。

其实TCL并购中环股份后，市占率超过营收、利润等财务数据成为了TCL中环的核心KPI。

在TCL中环的财报致辞中，李东生将“硅片全球市占率 NO.1，综合实力全球 NO.1”作为TCL中环的战略目标；而在2023年，李东生更是强调，TCL中环要成为全球 Tier 1高效组件供应商。

李东生等TCL高层们希望用价格碾压对手，用产能解决战斗，但规模第一，市场第一的策略真的有用吗？

在互联网、家电、快消品等领域，规模、市占率意味着主动权，它代表着均摊更低的成本、更高的溢价话语权……但在传统制造领域，无效产能意味着毒药，代表着持续流血的慢性自杀。

而“中毒”症状已经在TCL中环身上显现。

据财报数据显示：今年上半年，其经营活动现金流量净额仅有12.81亿元，相比去年同期的28.60亿元，下降超过55%。更为重要的是，Maxeon项目的亏损。据了解，2023年，Maxeon亏损额超过19亿元，其净资产只有3300万元，资产缩水幅度高达89%。

投资出现亏损，主营业务同样亏损，TCL中环陷入困局。目前TCL中环的应付账款为62.18亿元，长期借款高达396.75亿元。

高打高举，丢利润提高市场份额的举动也没有获得资本市场的认可，TCL中环市值从2022年7月3日的1912亿元下跌到目前的317亿元，跌幅达到83%。

（来源：互联网）

并购中环股份是TCL和李东生的骄傲，他们在最佳时间点上，押对了风口和选手，不论是财务还是资本市场上都获得了丰厚的回报，可以说是赚了一波时代红利——没有人料到半年后光伏市场需求的大爆发。

而如今，曾经靠着运气赚来的钱却被自身实力赔了进去，为了市场第一的头衔，盲目提高产能，最终导致的只有不断失血，从目前来看，半年亏损30亿、市值跌幅超八成的教训没有换来“浪子回头”——8月2日，沈浩平辞去TCL中环CEO职务什么杠杆融资，李东生暂代CEO，但整个8月份，TCL中环的开工率依旧维持在80%的高位。

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